“十五五”期间，中国经济将进入以新质出产力为从导的转型期，增加中枢下移叠加外部地缘博弈加剧。财产投资聚焦四条从线：新质出产力驱动的科技自立自强、碳达峰决和期的绿色转型、生齿老龄化催生的银发经济、统筹成长取平安下的计谋资本结构。有色金属无望延续强势表示，黄金做为。

　　的比沉凡是能冲破10%。2023年中国银发经济规模约为7。1万亿元，占P的比沉约为6%，较国际经验中10%的尺度另有差距，此次要是因为中国银发经济起步相对较晚，养老办事系统尚不完美，老年消费市场的培育取挖掘尚显不脚所致，但这也凸显出我国银发经济的庞大潜力空间。跟着养老财产配套设备的逐渐完美，科技正在养老范畴的深切使用，以及财产融合的加快成长，将来我国银发经济规模占P的比沉无望快速提拔。估计2035年后，我国将进入银发经济成熟阶段。

　　2024年中国债券市场走出一轮超预期牛市。10年期国债收益率从岁首年月2。56%一路下行至岁暮1。68%，全年降幅88个基点，远超政策利率调整幅度。分季度看：一季度资产荒驱动设置装备摆设，季末下行27BP至2。29%；二季度存款搬场驱动买卖，6月迫近2。2%关口；三季度监管规范债市，季末下行10BP至2。15%；四时度广谱利率下行带动抢跑，季末大幅下挫48BP。12月局会议定调“适度宽松”后，债市做多情感升温，收益率加快下行。

　　“十五五”期间，中国生齿老龄化趋向持续深化，劳动力供给压力取消费需求布局变化将同步，银发经济市场规模将快速扩张，成为消费增加的新引擎。2024年市场规模达8万亿元，估计2035年将达30万亿元，年复合增加率约15。7%。银发经济的投资机遇笼盖医疗健康、康养办事、抗衰老、适老化、老年消费品等多个范畴。

　　工业软件是制制业数字化转型的魂灵，但持久依赖进口导致我国存正在严沉的卡脖子风险。近年全球软件平安事务凸显了工业软件自从可控的紧迫性，国产替代正正在提速。2024年中国工业软件市场规模约2824亿元，占全球份额仅约7%，研发设想类软件国产化率仅约12%。细分来看，EDA、CAE国产化率均不脚10%，CAD、PLM约15%，存正在5-8倍的替代空间。

　　美元正在全球外汇储蓄中的占比从1990年代跨越70%逐渐下降，IMF数据显示，截止2025年6月已降至56。32%。这一趋向并非短期波动，而是全球经济多极化的必然成果。新兴市场国度正在履历了亚洲金融危机、美国次贷危机、以及近年来地缘冲击后，遍及认识到过度依赖美元资产的懦弱性。黄金正正在成为这一转型的主要载体。世界黄金协会查询拜访显示，央行持有黄金的焦点考量包罗：危机期间的避险表示、投资组合分离化、无从权违约风险、以及对冲美元敞口。这些考量正在当前地缘下变得愈加火急。

　　债券市场信用风险持续，当前违约率处于近五年最低程度。2024年国内债券市场新增违约及展期从体15家，同比削减7家，违约及展期规模594。31亿元，同比下降约71%，考虑展期后的广义违约率（规模）0。18% 。出险企业仍以房地产行业为从，但跟着行业风险连续出清，地产行业风险规模占比有所下降。值得留意的是，虽然公开债券市场风险，但非标范畴风险仍需关心。跟着债券市场发债从体布局集中于央企、处所国企等信用天分较高的从体，市场已进入低违约风险阶段。

　　人形机械人范畴则送来贸易化冲破性节点，2024年被确立为“贸易化元年”。当期零件出货量冲破2800台，市场规模达27。6亿元，焦点部件国产化率超70%。市场所作款式初步构成，截至2024岁暮，全球人形机械人本体企业超220家，此中中国企业占比超110家，占领半壁山河。增加潜力持续，估计2030年中国市场规模将达8700亿元。这些具备高增加潜力取手艺冲破性的前沿手艺资产，适合做为投资组合中的卫星设置装备摆设。通过计谋性结构取持久本钱投入，可无效捕获手艺迭代带来的非对称收益，为投资组合建立差同化价值增加引擎。正在“十四五”规划收官取“十五五”计谋跟尾的环节期，前沿手艺范畴的投资将深度融入国度立异驱动成长计谋，鞭策从手艺逃逐向生态引领的范式转型。

　　2025年1-4月，帮行产物新增0。6万种、同比增加1032。1%。将来出行辅帮东西将加快智能化，如轮椅配备智能、健康监测功能，手杖融入智能手艺，当老年人身体失衡时敏捷报警并供给支持。个性化定制将成为趋向，根据老年人身体数据、出行习惯量身打制轮椅、帮行器，如为身段特殊白叟定制适配轮椅。产物智能化取个性化定制将鞭策财产进一步成长，满脚老年人多样化出行需求，市场增加空间广漠。

　　水电资产具有典型的“现金奶牛”特征。跟着大型水电坐扶植高峰期的竣事，次要水电企业的本钱开支大幅下降，折旧压力减轻，现金流（FCF）显著改善。正在全社会投资报答率下降的布景下，水电资产可以或许供给不变且高于国债收益率的分红报答，具有极强的类债属性。此外，跟着电力市场化的推进，具备必然的通缩传导能力，可以或许无效对冲潜正在的通缩风险。

　　利率中枢下行驱动要素多元：一是货泉政策持续宽松，2024年两次降准共1个百分点，持久流动性超2万亿元，两次下调政策利率共0。3个百分点；二是“资产荒”延续，银行贷款需求指数处季候性低位，城投债净融资收缩，高息资产稀缺，机构设置装备摆设力量强，供需失衡；三是手工补息政策影响，4月起银行存款流失至非银机构，理财规模敏捷添加。

　　铝的投资逻辑取铜有素质区别——它不是资本束缚，而是政策束缚。2017年中国确立电解铝产能上限约4500万吨，旨正在遏制产能过剩和鞭策碳减排。这一政策使中国电解铝行业从典型的周期性产能过剩行业，改变为供给相对刚性的行业。

　　”订价逻辑下的焦点避险资产，铜铝受益于能源转型取供给束缚。资产设置装备摆设采用双峰型策略：防御端设置装备摆设高股息盈利资产（水电、电信运营商、国有大行等），获取不变现金流报答；进攻端设置装备摆设硬科技成长资产（半导体设备、工业软件、人形机械人等），把握国产替代取财产升级的超额收益。

　　数据要素市场的投资机遇能够从三个条理理解：第一层是根本设备层，数据买卖所、数据确权登记平台等。全国数据买卖市场正正在快速发育，深圳、上海、等地的数据买卖所买卖规模持续攀升。第二层是办事层，数据加工、数据管理、合规认证等。数据资产入表需要专业的数据梳理、质量评估、价值评估等办事，这是一个正正在迸发的细分市场。第三层是使用层，以数据资产为根本的金融立异。数据资产质押融资、数据资产证券化等模式已正在试点推进，2025年4月首单数据资产证券化产物落地，标记着“数据-本钱”通道正式打通。

　　中国根本设备REITs的成长，素质上是一场“存量资产盘活”的轨制。正在处所债权束缚趋严、保守融资模式受限的布景下，REITs供给了一种将沉淀正在根本设备中的巨量本钱为可畅通证券的路径。这不只关乎金融立异，更是中国经济从“增量扩张”转向“存量优化”的微不雅注脚。2024年7月，国度发改委发布《关于全面鞭策根本设备范畴REITs项目常态化刊行的通知》，标记着中国REITs从试点摸索进入常态化刊行阶段。这一政策跃迁的背后，是监管层对REITs功能定位的清晰认知——它不只是融资东西，更是毗连本钱市场取实体经济的主要桥梁。

　　数据资产入表是“无形资产”价值显性化的轨制破冰。2024年1月1日，财务部《企业数据资本相关会计处置暂行》正式施行，数据做为一项资产初次能够被正式计入企业财政报表。这一会计轨制变化，可能沉塑企业估值逻辑和本钱市场投资范式。

　　2024年黄金市场的焦点叙事不是美联储政策，而是全球货泉系统的深层沉构。虽然美联储降息节拍暖和，金价却全年40次刷新汗青记载，这标记着黄金订价逻辑正正在履历底子性改变——从保守的现实利率驱动转向央行储蓄需求驱动。

　　全球低碳法则收紧取国内ESG刚性束缚叠加，鞭策制制业进入“低碳合作力”从导的分化时代，具备绿色劣势的龙头企业送来价值沉估机缘。国际层面，欧盟碳边境调理机制等法则落地实施，低碳能力间接决定中国制制业全球市场准入取合作力；国内层面，高耗能行业供给侧束缚常态化，绿色制制取ESG表示已成为财产合作的硬性门槛。政策倾斜下，低碳工艺取轮回经济手艺加快推广，鞭策原材料等保守行业加快分化：具备“绿电曲供+低碳工艺”双沉劣势的龙头企业，不只能降低合规成本、规避碳关税风险，更能凭仗环保壁垒提拔市场份额取订价权；而手艺掉队、碳排放超标的中小产能则面对加快出清压力。行业集中度提拔取龙头合作劣势强化，将持续绿色制制龙头的持久投资价值。

　　前期能源布局转型已奠基根本，为“十五五”攻坚供给无力支持。2024年非化石能源占一次能源消费比沉升至约19。7%，较上年提高1。8个百分点，迫近2025年20%方针；洁净能源消费占比达28。6%，煤炭消费占比降至53。2%。拆机取发电规模同步跃升：风电累计拆机5。21亿千瓦，光伏累计拆机8。87亿千瓦，合计14。08亿千瓦，2024年6月初次跨越煤电拆机，较12亿千瓦方针提前6年完成；2024年可再生能源发电量3。46万亿千瓦时，同比增加19%，占全数发电量的35%。

　　的深度渗入。人工智能时代的价值实现更多依赖“工业+”取“数据+”的融合立异——通过智能化提拔制制业出产效率，依托数据要素乘数效应。从投资视角看，AI财产链的布局性机遇贯穿全链条：上逛算力根本设备为根本支持，中逛大模子使用取算法立异形成焦点合作力，下逛智能终端取数据运营、使用生态延长为持久盈利环节，算力根本设备、大模子使用、智能终端等环节均具备显著投资潜力。

　　全球货泉正从低利率低通缩的持久平衡，向高通缩中枢的新平衡过渡。虽然美联储等次要央行已降息周期，但受逆全球化带来的商业成本上升、能源转型的成本增加、劳动力供给欠缺等布局性要素限制，全球中持久通缩中枢较疫情前或将抬升。这一趋向可能导致“十五五”初期中美利差倒挂款式持续存正在，跨境本钱流动的波动性进一步加大。对资产设置装备摆设而言，需高度注沉汇率风险取全球流动性收紧的畅后影响，一方面强化资产的抗通缩属性，另一方面提拔全球资产多元化设置装备摆设的需要性，以分离单一市场的系统性风险。

　　2024年城投债送来主要政策拐点。从2024年起头，持续五年每年从新增处所专项债券中放置8000亿元，特地用于化债，累计可置换现性债权4万亿元。加上全国常委会核准的6万亿元债权限额，间接添加处所化债资本10万亿元 。通过政策协同发力，2028年之前，处所需消化的现性债权总额将从14。3万亿元大幅降至2。3万亿元，平均每年消化额从2。86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减轻。正在化债政策推进下，城投债信用利差大幅压缩，特别是弱天分城投债利差从汗青高位回落至低位。但区域分化较着，高风险沉点省份仍需审慎看待。

　　数据资产入表仍面对确权难、价值评估难、将来经济好处判断难等实操挑和。目前入表企业数量占A股上市公司总数不脚2%，且大都入表规模占总资产比沉低于1%。这既申明市场仍处于晚期摸索阶段，也意味着庞大的成漫空间。上海数据买卖所曾预测，数据资产入表将来将带来万亿级的资产规模增量。

　　2024年11月，中国打消铝半成品出口退税（12月1日生效），进一步收紧了全球供应。这一政策调全体现了中国正在“双碳”方针下对高耗能行业的持续调控，也将鞭策全球铝供需款式向紧均衡标的目的演变。需求端，汽车轻量化、光伏边框、建建型材等范畴为铝消费供给告终构性增量。虽然房地产下行对保守建建用铝构成拖累，但新能源相关范畴的高速增加正正在无效对冲。

　　从宏不雅来看，中国正式迈入低利率时代，10年期国债收益率已从2020年11月初的3。18%下行至2025岁暮的1。85%，累计下行约133个基点，远超同期政策利率的调整幅度。更具标记性意义的是，2024年12月中国超持久国债收益率汗青性地跌破日本同刻日国债程度。取此同时，1年期按期存款利率正在2025年5月跌破1%关口至0。95%。利率中枢下移意味着保守固收类资产收益率持续走低，高股息资产的相对吸引力上升。以股息率权衡，当前中证盈利指数股息率为4。39% ，高于10年期国债收益率，股债性价比处于汗青高位。

　　2024年信用债市场呈现“全面牛市+利差压缩”的显著特征。正在货泉政策连结宽松、资产荒款式延续的布景下，各品级信用债收益率大幅下行，信用利差压缩至汗青低位。低品级信用利差压缩尤为较着，市场风险偏好全体抬升。这一现象的背后，既有流动性丰裕的支持，也反映出优良资产供给相对不脚的布局性矛盾。

　　从汗青纪律看，中国经济每进入一个新的五年规划周期，城市晤对成长阶段、外部、政策取向的调整取优化。从“十四五”到“十五五”，中国经济增加的焦点特征表示为潜正在增速的天然回落取增加动能的布局性转换。“十四五”期间，经济处于保守增加动能削弱取新兴动能培育的过渡阶段；“十五五”期间，将进入以新质出产力为从导的本色性转型期，将是中国经济从高速增加向高质量成长转型的环节阶段。从汗青演进纪律来看，中国经济每迈入一个五年规划新周期，均会陪伴成长阶段、外部取政策取向的深刻改变。从“十四五”向“十五五”过渡，中国经济增加的焦点特征已明白呈现为潜正在增速天然回落取增加动能布局性转换的双沉演进：“十四五”期间处于保守增加动能衰减取新兴动能培育的过渡阶段，而“十五五”将进入以新质出产力为从导的本色性转型期，成为中国经济从高速增加向高质量成长逾越的环节窗口期。

　　正在全球半导体设备市场中，中国已成为最大的单一市场和次要增加引擎。外部手艺反而加快了国产替代历程，国内晶圆厂积极向本土设备公司工艺验证机遇，设备财产进入“由点及面”全面冲破的新阶段。2023年中国半导体设备市场规模达到创记载的342亿美元，估计2024年将达到375亿美元。2023年国内半导体设备公司总体营收增加超17。6%，达到40亿美元，设备国产化率达到11。7%；估计2024年国产化率达到13。6%。从细分范畴看，国产化历程呈现较着的“冷热不均”。去胶设备国产化率已达90%，热处置约40%，清洗设备约35%；而ALD、光刻、量检测、离子注入环节国产化率仍然较低，处于5%以下。光刻设备仍是最大的手艺瓶颈，但正在成熟制程范畴，国产设备笼盖度正加快完美 。

　　瞻望“十五五”，利率债仍是组合不变器。经济增速换挡、生齿老龄化加深、无效需求不脚布景下，利率中枢仍有下移空间，多家机构预测10年期国债收益率将正在1。3%-2。0%区间波动。需关心风险：利率降至低位后波动可能加大；供给端看，超持久出格国债持续刊行将显著添加利率债供给。策略上适度拉长久期，正在票息之外获取本钱利得，同时关心央行国债买卖操做对收益率曲线、信用债：尾部风险规避取阿尔法机遇挖掘。

　　、数字金融等沉点范畴倾斜。正在此政策框架下，市场流动性将呈现“总量合理丰裕、布局分化显著”的特征，支持系统性牛市的广谱货泉宽松前提趋于弱化，但合适国度计谋导向的布局性机遇将获得持续的政策支撑。

　　新能源渗入率持续提拔布景下，电网做为能源输送取消纳的焦点枢纽，投资维持高位且布局持续优化，特高压取虚拟电厂成为两大焦点增加点。基建端，电网投资力度稳步加大，2024年国度电网投资超6500亿元，估计2025年国度电网取南方电网合计投资将达8250亿元，为电网升级供给资金保障。特高压做为跨区域能源调配的“大动脉”，累计已建成“22交16曲”38项工程，线%，将持续受益于新能源跨区域消纳需求。市场化端，虚拟电厂从邀约型向市场型加快过渡，2024年8月首批国度尺度正式发布，为行业规范化成长奠基根本，跟着电力市场化深化，其负荷调理价值持续凸显，估计2025年市场规模将达604亿元，成为电网柔性调理的焦点力量。

　　做为国内规模最大、产物线。02%，虽然短期盈利承压，但其市场份额稳居本土首位，全球客户近700家。按照规划，到2027年中国将完成200万套工业软件更新替代，为国产厂商供给庞大的增量市场 。

　　新质出产力做为2024年焦点政策导向之一，将成为“十五五”期间经济成长的焦点从线。根据索洛典范增加模子，经济产出由劳动、本钱取全要素出产率三大变量决定。当前我国经济面对的布局性束缚表示为：劳动力供给受生齿老龄化限制，本钱投入面对边际效率下降取债权束缚双沉压力，唯有通过全要素出产率提拔打开增加空间。从概念内涵看，新质出产力是以科技立异为焦点驱动力，以计谋性新兴财产和将来财产为次要载体，以数字化、智能化、绿色化为根基特征的出产力形态。它区别于保守出产力，从要素投入驱动转向立异驱动，从规模扩张转向质量提拔，从跟从仿照转向原始立异。成长新质出产力既是应对外部科技制裁的被动选择，也是实现高质量成长的自动做为。

　　起首，经济增速放缓是逾越中等收入阶段的纪律性特征。根据经济成长阶段理论，中国当前正处于从中高收入经济体向高收入经济体跃升的环节节点。保守增加动力逐渐衰减，即劳动力成本上升、本钱边际报答下降，而立异驱动的新增加动能仍处于培育成熟期。从国际经验来看，日本、韩国及中国等东亚经济体正在类似成长阶段均履历过增速放缓，但通过布局转型实现了成长质量取收入程度的持续跃升。做为超大规模经济体，中国的转型过程将更具复杂性，但“增速换挡、质量提拔”的根基标的目的明白，宏不雅经济持久向好的根基面未发生底子改变，“十五五”期间估计仍将维持中高速增加态势。对资产设置装备摆设而言，这意味着过去依赖总量扩张的β收益将持续收窄，将来超额收益的焦点来历将转向布局性机遇挖掘取全要素出产率提拔。

　　“十五五”规划将统筹成长取平安置于焦点计谋，平安成为高质量成长的前提取保障，相关范畴构成特殊估值逻辑取确定性溢价。正在地缘复杂化取全球财产链沉构布景下，国防军工、粮食平安、能源平安及财产链供应链平安将呈现逆周期防御特征，其焦点价值正在于保障属性取持久确定性，为投资组合供给计谋锚点。平安资产不受短期经济波动影响，具备计谋设置装备摆设价值，特别正在经济不确定性上升时表示稳健。投资应聚焦于系统中的焦点环节，优先关心具备手艺独有性、承担国度计谋的龙头企业，其估值将包含显著平安溢价。当前粮食平安根本持续夯实，种业复兴成效显著；能源平安形势总体可控但对外依存度仍高；环节矿产资本“劣势取短板并存”；国防预算稳步增加，军工电子市场空间广漠，为平安范畴投资供给支持。

　　值得留意的是，财产款式正正在发生布局性变化。长三角地域集聚55家集成电路立异百强企业，构成设想-制制-封测完整集群；正在封测、AI芯片等细分范畴，中国已从“跟跑者”为“领跑者”。跟着“十五五”期间人工智能手艺快速成长的新机缘取全球财产链沉构的深切，中国集成电路财产将通过“手艺冲破+工艺立异+智能赋能”的融合成长路径，建立“高质量供给+超大规模需求”配合鞭策的财产链协同融合成长系统，为实现全链条国产化取全球财产生态引领奠基根本。

　　人形机械人被视为“具身智能”的终极载体，融合AI大模子、高端制制取新材料手艺。2025年无望成为行业“量产元年”，其财产化路径取新能源汽车晚期成长高度类似——手艺成熟叠加成本下降带动规模化渗入。2024年全球人形机械人销量约1500台，估计2025年将达1。24万台，2030年达18-34万台，2025-2030年销量CAGR高达约94%。中国市场2025年规模估计82。39亿元，2030年无望达约8700亿元。

　　杨旭泽：中信建投政策阐发研究员，地方财经大学经济学博士。次要研究范畴包罗！宏不雅经济、财务政策、金融监管等。

　　从财产成长数据来看，分歧统计口径均印证其高速增加态势：全体财产规模方面，2024年已冲破7000亿元，估计2029年将逾1万亿元 ；按焦点财产维度统计，2024年规模约5000亿元，此中细分财产规模达2697亿元，同比增速26。2%。焦点支持能力层面，算力根本设速扶植，智能算力规模从2022年的268EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算次数）增加至2023年的414。1EFLOPS，估计2027年将达1117。4EFLOPS；手艺立异显著，国产大模子数量已达约305个，完成存案超188款。

　　2024年中证REITs全收益指数上涨约11。68%，正在利率下行周期中展示出奇特的设置装备摆设价值。REITs做为一种介于股票和债券之间的资产类别，其“类债券的不变现金流+类股票的成长弹性”特征，正正在被越来越多的机构投资者承认。安全资金、社保基金等持久本钱的参取度持续提拔，鞭策市场订价效率逐渐改善。截至2025年3月，中国已上市公募REITs达64只，总刊行规模1748亿元，总市值约1860亿元。2024年是REITs刊行大年，新增上市29只、刊行规模655亿元，均创汗青新高 。资产类型已从最后的财产园区、仓储物流等扩展至消费根本设备、水利设备等多个范畴。数据核心REITs即将破冰，标记着新型根本设备正式进入证券化通道。跟着数字经济的深化，数据核心、5G基坐等新基建资产具备不变现金流和清晰的增加逻辑，是REITs扩容的主要标的目的。此外，养老设备、文旅根本设备等平易近生范畴资产也正在政策储蓄之中。

　　截至2024年12月，中国电解铝运转产能约4358万吨，距离4500万吨上限仅有约3%的空间。全年产量约4370万吨，同比增加约5%。行业估计2025-2027年间运转产能将触及天花板。这意味着将来中国电解铝产量增加将次要依赖产能操纵率提拔和再生铝，而非新建产能 。

　　“十五五”期间的宏不雅政策将以“跨周期调理”取“底线思维”为焦点基调，实现持久布局性优化取短期风险防控的无机同一。跨周期调理要求政策框架跳出短期经济波动的应对逻辑，转向统筹中持久成长大局，兼顾经济布局韧性取增加可持续性。从财务政策来看，估计将维持适度扩张取向，但实施沉心将发生显著转移：从“十四五”期间的保守大规模根本设备投资，转向平易近生保障、环节焦点手艺攻关、新型根本设备扶植及处所债权风险缓释四大范畴。地方财务可能通过债权置换、专项债东西立异等体例，无效缓解处所取相关企业的资产欠债表压力，防备现性债权风险传导。货泉政策方面，将进一步强化布局性东西的使用，建立“精准滴灌”的政策传导机制，指导金融资本向科技金融、绿色金融、普惠金融！

　　投资标的目的上，关心：一是政策支撑力度大的科创债；二是优良央国企产，正在刻日拉长趋向下可锁定相对高票息；三是绿色、转型等政策支撑品种。需出口导向型企业（关税冲击）、保守燃油车财产链（新能源替代）及高杠杆平易近营房企等风险范畴。

　　全球央行持续三年购金跨越1000吨（2024年达1045吨），这一现象背后是对美元从导货泉系统的系统性反思。2022年俄乌冲突后冻结俄罗斯外汇储蓄的行动，深刻改变了新兴市场央行的风险认知——黄金做为独一不存正在买卖敌手风险的储蓄资产，其计谋价值被从头评估。波兰央行以90吨采办量成为2024年最大买家，其行长公开暗示要将黄金储蓄占比提拔至20%；土耳其、印度持续增持。中国央行2024年公开演讲购金44吨，截至岁暮储蓄达2280吨，占外汇储蓄约5%。值得关心的是，世界黄金协会指出，各央行公开演讲的购金量仅占现实央行需求的32%，暗示相当规模的“现性购金”可能存正在 。

　　（1）既有政策落地结果及后续增量政策出台进展不及预期，处所对于地方政策的理解不透辟、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏不雅经济根基面下行，经济运转不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情感存正在进一步转劣可能，国际本钱市场风险传染也有可能诱发国内本钱市场动荡。（4）地盘出让收入大幅下降导致处所债权规模急剧扩大，处所债权违约风险上升。（5）地缘匹敌升级风险，俄乌冲突不竭，国际场面地步仍处于严重形态。

　　2023年中国保健操行业市场规模达3282亿元，估计2027年将达4237亿元。老年人健康认识提拔，对保健食物功能取平安性要求更高，鞭策企业研发更具针对性、更平安无效的产物，如针对慢性病患者的公用保健食物。冲调糊粉类食物将向精细化成长，按照老年人健康情况开辟个性化产物，如低糖冲调粉。科技赋能将提拔产物养分保留取口感，智能包拆实现保鲜、保质取食用提示功能，将来市场规模无望冲破万亿元，成为银发经济主要增加点。

　　双峰型策略（BarbellStrategy）是将资金分离设置装备摆设于风险收益特征截然相反的两类资产，避开两头地带的“鸡肋”选择。哑铃策略通过正在低风险端获取不变收益、正在高风险端博取超额报答，能够无效降低组合对极端事务的。正在当前中国市场下，双峰型策略的实践逻辑愈加清晰：左端设置装备摆设高股息、盈利类资产做为防御底仓，左端设置装备摆设高成长、硬科技资产博取超额收益。这种设置装备摆设背后的深层逻辑正在于：当无风险利率持续下行时，高股息资产的相对吸引力大幅提拔，其不变的现金流报答正在“资产荒”下变得稀缺；而当经济增加中枢下移、保守行业面对产能过剩时，代表新质出产力标的目的的硬科技资产将成为稀缺的成长性标的。

　　资产设置装备摆设策略：保举双峰型策略框架。权益端，防御设置装备摆设聚焦盈利低波资产——水电类“现金奶牛”、电信运营商、国有大行，进攻设置装备摆设对准硬科技成长——半导体设备、工业软件、人形机械人。债券端，利率债仍是组合不变器，信用债关心城投化债窗口取科创债布局性机遇。大商品端，黄金订价逻辑从利率驱动转向“去美元化”驱动，央行持续增持形成持久支持；铜铝受益于能源转型取供给束缚。另类资产端，REITs进入常态化刊行阶段，数据资产入表万亿级增量空间。

　　铜被称为“能源转型的血液”，这一判断正正在被需求布局的变化所验证。电动汽车、风电、光伏、电网升级——几乎所有洁净能源手艺都是铜稠密型的。这种需求的布局性增加，叠加供给端的刚性束缚，形成了铜价持久看涨的焦点逻辑。

　　取成熟市场比拟，中国REITs市场仍处于晚期阶段。中国内地REITs总市值约262亿美元，而新加坡约650亿美元、日本约1050亿美元、美国跨越1。3万亿美元。单只产物规模偏小（中国平均约29亿元，新加坡约125亿元）、流动性有待提拔等问题，既是挑和也是成漫空间 。

　　截至2024岁暮，国有大行全体PE约6。3倍，PB约0。56倍，均处于全市场最低程度。四大行平均股息率约4。5%，分红比例维持正在30%摆布。从估值分位数看，银行板块PB处于近十年25%分位，PE处于36%分位，平安边际充脚。2024年全年，42家上市银行总市值从8。85万亿元增至12。36万亿元，涨幅达39。7%，申明市场对银行股的价值认知正正在修复。但需要留意的是，净息差持续收窄的压力仍正在，银行根基面仍有边际压力 。

　　胡玉玮：首席政策阐发师。经济学博士、大学博士后、欧盟拜候学者。曾担任中国证监会研究院国际金融部担任人、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金取安全）、经济合做取成长组织（OECD）经济学家。世界银行、国际货泉基金组织等国际组织参谋专家，中国社科院、中国人平易近大学、上海对外经贸大学客座研究员。参取或掌管多项国际、国度和部委严沉经济金融范畴研究课题。次要研究范畴：宏不雅经济、国际金融、本钱市场。

　　从财产成长数据来看，国产替代成效已初步。2024年，中国集成电路产量达4514亿块，同比增加22。2%，发卖规模冲破1。43万亿元；半导体设备国产化率从2020年的7。2%提拔至2024年的13。6%，EDA东西国产化率从2020年的不脚8%提拔至2024年的12。3%，研发设想类工业软件国产化率也从不脚10%提拔至近15%。这些数据表白，中国集成电路财产正在环节环节的自从可控能力正正在稳步提拔。正在本钱支撑层面，国度集成电路财产投资基金三期（“大基金三期”）于2024年5月正式成立，注册本钱3440亿元，跨越前两期总和，估计撬动社会本钱超1。5万亿元，沉点投向先辈制制、半导体设备、AI芯片、HBM存储器等环节范畴，为财产冲破供给持续的本钱保障。跟着大基金三期的投入，中国集成电路财产无望正在2026年实现万亿规模冲破，加快从“跟跑者”向“并跑者”甚至“领跑者”改变。

　　宏不雅研判：中国经济正从“地产—基建”驱动向“新质出产力”驱动改变，潜正在增速估计处于4。2%-5。3%区间。外部趋于复杂，全球化逻辑沉构、供应链区域化加快！

　　正在保守会计框架下，企业的数据投入被计入当期费用，无法表现正在资产欠债表中。新规明白，自用型数据资本可确认为无形资产，买卖型数据资本可确认为存货。这意味着，那些持久被“躲藏”正在费用科目中的数据价值，将逐渐浮出水面。实践进展印证了这一趋向的加快。2024年一季度，仅有17家A股上市公司实现数据资产入表，合计规模0。79亿元；到岁暮，这一数字已跃升至约92家，披露规模增至约24。95亿元。消息手艺、电信办事、金融等数据稠密型行业是入表前锋，三大电信运营商合计入表规模约14亿元，占比过半 。

　　日本低利率时代的资产设置装备摆设经验为中国投资者供给了贵重参照。1990年代至2016年，日本10年期国债收益率从8%一路下降至负值，正在此期间，日本居平易近金融资产中现金占比从49%升至55%，权益类资产占比从13%降至9%，而机构投资者则通过拉长债券久期、增配海外证券、添加另类投资来应对收益下降。日本养老投资基金（GPIF）通过添加根本设备、房地产、私募股权等另类投资，实现了年化IRR达9。97%的持久收益，持续跑赢收益方针 。

　　2023年中国中老年服拆市场规模达1581亿元，估计2025年将冲破2000亿元；白叟鞋零售市场规模约819。6亿元，占鞋履零售市场17。7%。跟着老年人对糊口质量逃求提拔，个性化定务将成为新亮点，特殊身体情况定拆鞋履。智能产物也将逐渐融入，如健康监测功能服拆、智能加热鞋等。市场呈现多元化、个性化和智能化成长趋向，将来无望冲破数千亿元，成为银发经济中极具潜力的细分范畴。

　　产范畴存正在布局性设置装备摆设机遇，刊行从体集中于中高档级国央企。此中，科创债成为市场亮点。科创债是刊行从力，存量规模跨越1。8万亿元，跨越90%的刊行规模来自央企、国企。并且科创债具备刊行成本劣势，以3年期和5年期科创单据为例，平均刊行成本较同刻日中期单据低10—30个基点 。

　　“十五五”期间，科技自立自强计谋将兼顾“补短板”和“锻长板”，表现财产政策思绪的深化升级。此前阶段，受外部制裁压力影响，政策沉心聚焦于半导体、工业母机、根本软件等“卡脖子”范畴的国产化替代，即“补短板”。“锻长板”计谋强调正在劣势范畴建立手艺领先取财产从导地位。我国正在人工智能使用、新能源财产链、量子通信等范畴已构成比力劣势，“十五五”期间将通过资本集中设置装备摆设、产学研协同攻关等机制，鞭策比力劣势向合作劣势。从投资维度看，“补短板”范畴的投资机遇源于国产化替代的市场空间，“锻长板”范畴则聚焦手艺领先带来的全球合作力提拔。

　　“十五五”期间，中国面对的外部较“十四五”或将更为复杂，全球宏不雅的从题词将从“效率优先”转向“平安取博弈”。全球化逻辑的沉构取供应链区域化正成为影响外部的环节变量。过去数十年以比力劣势为根本的全球分工系统正正在履历深刻调整，逐渐被以认识形态和地缘平安为导向的“友岸外包”和“近岸外包”模式所代替。正在“十五五”期间，发财经济体“再工业化”历程取新兴市场“替代效应”配合影响中国产物出口。外部需求的不确定性要求中国加速建立以国内大轮回为从体、国内国际双轮回彼此推进的新成长款式。这要求资产设置装备摆设策略需摒弃全球市场一体化的假设，将地缘风险纳入考量要素，沉点结构具备国产替代能力和自从可控属性的财产链。

　　2025年国防预算达17846。65亿元，增速7。2%，占P比沉1。26%。军工电子市场规模估计2025年达5012亿元，低空经济规模无望冲破1。5万亿元。“边斗争、边备和、边扶植”方针下，配备现代化取消息化升级将持续推进，沉点成长高端雷达、卫星通信、无人做和系统等环节范畴。国防军东西备强政策驱动取持久确定性，龙头企业将受益于配备列拆加快取国产化替代深化，构成平安溢价取业绩双轮驱动。

　　Optimus打算2025年出产1万台、2026年5万台、2027年50万台，量产节拍较着加速。正在焦点零部件层面，谐波减速器国产化率约45%，无框力矩电机国产化率较高，而六维力传感器国产化率不脚10%，工致手处于快速逃逐阶段，均存正在布局性投资机遇 。

　　做为金融系统的不变器，国有大行正在化解处所债权、支撑实体经济中饰演环节脚色。虽然净息差（NIM）面对收窄压力，但正在“中特估”（中国特色估值系统）布景下，其极低的市净率（PB）和高股息率供给了深挚的平安边际。此外，跟着国有企业深化，大行的运营效率和风险节制能力无望进一步提拔，估值修复空间仍然存正在。

　　2021年我国城镇老年人适老化需求最高的是加拆电梯（13。5%）、地面（12。4%）等。将来适老化将向智能化升级，如智能床垫及时监测健康数据，智能厨房设备根据健康偏好烹调。医养融合将深化，养老社区强化取医疗机构合做，设立分院或办事坐，供给诊疗、康复等办事。个性化定务将拓展，按照白叟身体取糊口习惯定制方案，满脚多样化文化需求，市场潜力庞大，将成为银发经济中不成轻忽的主要板块。

　　正在外部手艺取“卡脖子”压力持续加大的布景下，中国集成电路财产正加快推进国产替代历程，呈现出风险取机缘并存的典型成长特征。一方面，外部制裁导致部门先辈制程手艺获取渠道受阻，构成了阶段性手艺瓶颈；另一方面，制裁也催生了国产设备、材料及EDA东西等范畴的庞大替代性市场空间，中持久看，半导体设备、EDA东西、先辈封拆等环节环节的国产替代历程将持续深化。深切阐发财产成长逻辑，需区分两类并行推进的手艺路线：其一，是正在现有手艺框架内逃逐先辈制程，该路线面对设备、材料、工艺的多沉束缚，短期内难以冲破；其二，是正在成熟制程取特殊工艺范畴成立合作劣势，办事于汽车电子、工业节制、物联网等非先辈制程依赖型使用场景，此中后者无望更快构成贸易报答并实现规模化使用。

　　正在此根本上，“十五五”期间碳达峰推进将呈现多沉焦点特征：绿色转型将从政策驱动转向政策取市场协同推进，碳资产价值逐渐显性化；能源系统沉构沉心从新能源拆机扶植转向新型电力系统优化，正在风光拆机规模持续提拔的布景下，储能、智能电网、虚拟电厂及氢能使用将成为成长沉点。同时，新能源渗入率提高将加剧电网消纳压力，而电力市场化的加快推进，将使价钱波动性为调理能力凸起的资产创制投资机遇，这要求投资视角从上逛设备制制转向下逛运营、调理取分析能源办事，沉点关心释决能源波动性问题的企业。

　　供给端的挑和是度的。起首是资本禀赋的天然衰竭——全球铜矿平均档次自1990年代以来持续下降，意味着开采划一金属量需要处置更多矿石，成本曲线上移。其次是项目开辟周期的耽误——从勘察到投产凡是需要10-16年，而2015年后全球新发觉的大型铜矿项目显著削减。最初是地缘风险——巴拿马CobrePanama铜矿封闭、印尼供应扰动等事务表白，资本平易近族从义可能成为常态。

　　倒挂对人平易近币汇率构成束缚。政策将“跨逆周期调理”取“底线思维”同一，财务适度扩张但沉心转向平易近生保障取债权化解，货泉政策强化布局性东西使用。

　　底线思维则形成政策实施的焦点平安鸿沟。粮食平安、能源平安、财产链供应链平安及金融平安已成为取经济成长划一主要的计谋优先级。政策将严酷防备系统性金融风险，对可能激发风险的资产范畴实施审慎监管。同时，对合适计谋导向的范畴供给政策支撑。风险防控将贯穿“十五五”全过程，资产设置装备摆设需正在收益方针取尾部风险防备之间取得动态均衡。底线思维形成政策实施的焦点平安鸿沟，上升为取经济成长划一主要的计谋优先级。粮食平安、能源平安、财产链供应链平安、金融平安已明白成为“十五五”期间的四条平安底线。政策层面将严酷防备系统性金融风险，对房地产、处所债权、影子银行等可能激发风险传导的范畴实施审慎监管，同时通过“保交楼、化债权、稳预期”等办法缓释沉点范畴风险。另一方面，对合适计谋导向的范畴将供给持续性政策支撑，风险防控将贯穿“十五五”政策实施的全过程。资产设置装备摆设需正在收益方针取尾部风险防备之间寻求动态均衡，既要把握政策支撑的布局性机遇，也要规避受监管收紧影响的高风险范畴，建立攻守兼备的设置装备摆设组合。

　　人工智能之所以成为新质出产力的焦点载体，环节正在于其“通用手艺”属性。汗青上，蒸汽机、电力、计较机等通用手艺的冲破均激发出产体例的底子性变化，人工智能同样具备此类性潜力，其不只是财产形态，更是赋能全财产链的根本性支持能力。2024年《工做演讲》初次写入“人工智能+” ，标记着通用手艺赋能计谋的正式落地，政策支撑力度空前。

　　从供需均衡看，国际铜研究组（ICSG）数据显示2024年前11个月全球精辟铜市场累计过剩16。8万吨 ，但这一过剩需要放正在更大的时间框架中理解——短期的库存波动不改变持久供给严重的根基判断。铜精矿加工费（TC/RC）持续走低并跌至负值，曲不雅反映了矿端供应的严重程度。

　　“十五五”是碳达峰的决和期，更是实现2030年前碳达峰方针的环节阶段。政策层面已明白转型标的目的：2024年8月国务院办公厅发布《加速建立碳排放双控轨制系统工做方案》，提出“十五五”将正在全国范畴实施碳排放双控轨制，以强度节制为从、总量节制为辅，将碳排放强度降低做为国平易近经济和社会成长束缚性目标，不再将能耗强度做为束缚性目标，这标记着我国从能耗双控向碳排放双控的汗青性转型。

　　正在哑铃的另一端，代表新质出产力标的目的的硬科技资产承载着超额收益的可能。“十五五”规划将成长新质出产力做为焦点从题，半导体设备、工业软件、人形机械人等细分范畴因其国产替代的紧迫性和财产空间的广漠性，成为成长投资的首选赛道。

　　种业做为粮食平安的“芯片”，2024年市场规模冲破1500亿元，农做物良种笼盖率超96%，口粮实现100%自给。种业企业科研投入达76亿元，较2021年提拔20%，水稻、小麦、大豆等焦点做物实现100%自从选育，玉米自从品种占比85%以上。将来种业复兴将聚焦基因编纂、生物育种等焦点手艺冲破，鞭策种源“卡脖子”问题处理，为粮食平安建立泉源保障，相关龙头企业将获得政策取市场双沉溢价。

　　正在利率中枢下移的大布景下，高股息盈利资产正正在履历价值沉估。这类资产具有类债特征——不变的现金流、较高的分红比例、较低的业绩波动——但其收益率却显著高于债券，成为“资产荒”时代稀缺的高性价比资产。中证盈利指数五年年化收益达2。76%，同期沪深300收益指数年化为-2。0%，超额表示极为显著。

　　当前中国环节矿产资本仍必然程度上依赖进口，锂（58%）、钴（98%）、镍（86%）依赖进口。而中国正在稀土范畴领先全球，储量占全球40%、产量占69%。“十五五”规划将强化计谋资本储蓄系统，鞭策锂、钴、镍等环节矿产的国内勘察开辟取海外结构，成立多元化供应收集。资本保障提拔至计谋高度，八部分结合工做方案将鞭策资本开辟取储蓄能力提拔，相关企业将正在资本勘察、冶炼加工、轮回操纵等范畴获得政策倾斜，构成财产链平安的焦点支持。

　　低碳转型进入攻坚阶段，新型储能取CCUS（碳捕集取操纵）做为能源平安取减排方针的焦点支持，正送来规模化迸发取贸易化冲破的双沉机缘。新型储能范畴增加势头迅猛，2024岁暮累计拆机规模达7376万千瓦，较2023岁暮激增超130%，能量规模1。68亿千瓦时，平均储能时长2。3小时；这一规模相当于“十三五”末的20倍，全球占比超40%，已确立全球领先地位。政策取市场需求双沉驱动下，各地聚焦2025年的储能产值方针合计已超3万亿元，行业增加确定性极强，估计2025年累计拆机将成功冲破1亿千瓦。取此同时，CCUS做为深度脱碳的环节手艺，已从示范阶段迈入贸易化落地期，截至2023年，国内已投运及规划扶植项目达107个，二氧化碳捕集能力约730万吨/年；齐鲁石化-胜利油田百万吨级项目不变运营、300万吨/年项目加快扶植，标记着手艺成熟度取财产配套能力持续提拔，成为高耗能行业脱碳的焦点抓手。

　　量子消息取人形机械人等前沿手艺正处于贸易化摸索的环节阶段，其投资逻辑取成熟财产存正在显著差别。此类手艺的焦点特征表示为：手艺成长前景明白但贸易模式尚未成熟，市场空间广漠但实现路径存正在高度不确定性，因此要求投资者具备持久计谋视野取较高风险承受能力。深切阐发财产演进逻辑，需聚焦两类环节维度：一是手艺冲破取市场验证的协同推进，二是贸易化路径取财产生态的动态适配。

　　中国正在2000年步入银发经济萌芽阶段，并于2021年迈进银发经济成长阶段。国度统计局发布的生齿数据显示，2024年中国65岁及以上生齿达2。2亿人，占全国生齿的15。6%。正在银发经济成长阶段，大都国度的银发经济规模占。

　　从细分范畴成长态势看，量子消息财产贸易化历程呈现加快态势。2024年，中国量子通信市场规模冲破10亿元，估计2025-2030年复合年均增加率（CAGR）达52。3%。手艺立异持续出现，“祖冲之三号”超导量子计较机、“本源悟空”等标记性产物接踵落地；根本设备扶植取得本色性进展。

　　其次，经济增加模式正派历从“地产—基建”驱动向“新质出产力”驱动的改变。“十四五”期间，房地产市场履历深度调整，对经济增加的贡献度下降。“十五五”期间，数据要素、人工智能、绿色能源、高端制制等范畴将成为经济增加的次要驱动力。这种改变将导致保守信贷扩张对经济的拉动感化削弱，而以手艺前进为代表的全要素出产率对经济的贡献度提拔。对持久投资者而言，资产设置装备摆设的底层逻辑将从房地产、根本设备等实物资产转向手艺、算力和绿色权益等无形资产。

　　正在“数字中国”扶植中，电信运营商的脚色正正在发生底子性改变，从保守的管道供给商升级为算力收集、大数据核心的焦点扶植者。财政上，跟着5G收集扶植高峰期的过去，运营商的本钱开支占营收比例呈现下降趋向，利润动力加强。2024年，三大运营商本钱开支合计3189亿元，同比下降9。7%，2025年进一步降至2889亿元，较2022年高峰期的3519亿元下降较着 。5G收集笼盖已根基完成，截至2025年9月5G基坐达471万个，笼盖所有地级市城区和县城城区。本钱开支的下降间接为现金流的改善和分红能力的提拔，叠加央企查核系统中对现金流和分红率的注沉，运营商的分红志愿和能力均处于提拔通道，是盈利策略的焦点标的。

　　瞻望“十五五”期间，多家研究机构预测中国潜正在P增速将处于4。2%-5。3%的区间，利率中枢仍有进一步下移空间。但取此同时，地缘博弈加剧、中美科技脱钩深化、财产链沉构等要素将使本钱市场波动性显著上升。这种“低利率+动”的组合，恰好是双峰型策略最适合阐扬劣势的。科技制裁倒逼国产替代加快，新质出产力相关财产处于从0到1或从1到N的高速成持久，硬科技成长股无望获得超额收益。